【2024年中期信用趋势】工程机械：更新需求助推销量降幅收窄信用质量企稳

　　我们预计，2024年下半年工程机械行业将延续上半年的态势，整体信用风险将与2023年持平，企业之间信用质量分化加大。我们大家都认为，2024年行业仍面临销量下行压力，但降幅会明显收窄，更新周期重启及行业内销回暖将是主要动因。以挖掘机为代表的工程机械产品销量有望在年底逐步走出周期谷底，全年销量将止跌。我们预计，2024年工程机械企业的财务风险保持稳定，随着行业销量跌幅的收窄，行业企业收入规模将逐步企稳，这有助于企业信用质量企稳。但必须要格外注意的是，目前建筑市场需求仍然低迷，客户的现金流状况并未好转，因此，延期支付租金的情况可能会更加频繁，进而增加企业担保回购负担。

　　我们大家都认为，2024年下半年工程机械国内销量将继续回暖，更新周期重启对冲新增需求的疲软。我们认为行业更新周期重启将使得国内销量止跌。以挖掘机为例，上一轮销量低谷出现在2015-2016年，而其使用年数的限制在7-10年，由此推测，2024年国内挖机更新需求将重启。我们预计2024年挖掘机自然更新需求规模将达到9-10万台，约占预计国内销售总量的80%左右。政府鼓励引导设备更新的政策也有助于加速企业置换更新需求的落地。此外，我们预计基础设施建设投资仍将对经济起到托底作用，这将在某些特定的程度上利好下游需求，而基础设施建设投资的加速将在某些特定的程度上提振中大型挖掘机、装载机、平地机、推土机等基础设施建设机械600984）的需求。但是我们仍就认为，国内新增需求不足将拖累行业的复苏势头。我们预计2024年房地产开发投资将持续萎缩，这将在某些特定的程度上抑制工程机械销量的增长上限。

　　我们认为，2024年下半年中国工程机械市场出口增速将有所放缓，不一样的产品、不同企业之间的增速将有较大的差别。2024年1-5月，挖掘机出口累计同比萎缩15.1%，为挖掘机整体销量带来下行压力；装载机累计同比增速约0.7%，也较2022年和2023年有了明显的放缓。我们大家都认为，在高基数效应下，过去出口较多、市场较为成熟的挖掘机、装载机等产品的出口增速将有所放缓，而以推土机、起重机为代表的其他品类仍将保持一定增速。同时，不同企业的出口表现也有较大差异，有突出贡献的公司凭借更强的产品研制和销售水平，出口表现优于行业平均水平。

　　我们预计，2024年下半年工程机械企业财务风险将与2024年上半年基本持平，企业之间信用质量分化加大。随着2024年行业销量跌幅的收窄，行业企业收入规模将逐步企稳，这有助于企业信用质量的稳定。但我们预计行业企业纯收入能力会出现分化。出口产品利润水准更高，出口表现、海外收入占比将决定企业纯收入能力的走势。考虑到出口市场在政策和市场环境方面也将面临日益加剧的不确定性，我们大家都认为企业出口表现会有较大的差异。有突出贡献的公司将受益于更强势的海外市场表现及更出色的成本管控能力，盈利能力将优于别的企业。同时，必须要格外注意的是，目前建筑市场需求仍然低迷，客户的现金流状况并未好转，因此，延期支付租金的情况可能会更加频繁，进而导致企业需履行的回购规模也可能上升。我们大家都认为，在下行周期内，信用销售模式可能会引发更多的担保回购义务或坏账压力，从而加剧企业的流动性压力。

　　以挖掘机为代表的部分工程机械产品出口增速放缓明显，关注出口下行对企业纯收入能力的影响。

　　目前建筑市场需求仍然低迷，客户的现金流状况仍在恶化，市场策略激进、风控水平欠佳的企业将承受更大的信用风险。

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